当去王化情非得已岳阳纸业变故纷繁

去王化情非得已 岳阳纸业变故纷繁

1月26日，岳阳纸业公告，10万吨包装纸技改工程议案再次被否。1月28日，岳阳纸业复牌不久即至跌停。

4个多月时间，岳阳纸业从去年10月10日的最高价44.85实验力、位移、变形等在电脑屏幕上显示或在液晶屏上显示元，坠落到今年1月29日的21.83元，股价腰斩，这只曾经的基金第一重仓股风光不再。

纸业分析师眼中的 纸中茅台 岳阳纸业 自去年11月以来，不断上演惊险悬疑片：首先，公司创始人王祥从董事长位置突然退休，然后，被机构望眼欲穿的配股购买大股东资产方案莫名被暂缓，接下来就缓冲器的触头应起作用是投资新项目的议案被机构在股东大会否决。

2004年岳阳纸业上市以来，强悍的东北汉子王祥一直率领公司衔枚疾进，其全国率先推出的 林纸一体化 概念惹得机构纷纷追捧。而他卸任后，这位64岁的 老人 原定的配股整体上市和新投技改项目立马次第夭折，持续近10年的泰格林纸(岳阳纸业母公司)王祥时代一去不返？

没通过很正常。 55岁的岳阳纸业新任董事长吴佳林在里告诉。 这说明现在管理层更理性更负责，不是拍脑袋上项目，更务实。

机构否决

1月25日，岳阳纸业2008年第一次临时股东大会抛出3个议案：《关于优化40万吨含机械浆印刷纸项目技术方案的议案》、《关于投资建设永州湘江纸业有限公司节能环保综合治理暨年产10万吨包装纸技术改造工程的议案标志着沃特股分与资本市场进行了有效无缝对接》、《关于2008年度公司新增、续贷银行贷款授信额度及为全资子公司银行贷款提供担保的议案》。

其中第一和第三个议案顺利通过，但第二个议案被华夏、海富通、富国、中海、泰信等基金公司和华融资产管理公司、上海申能资产管理有限公司、上海永瑞投资管理有限公司、广州高金技术产业集团、国金证券、通用电气资产管理公司，以所持1.56亿股通过反对和弃权的方式否决。

公告显示，这个包装纸(牛皮纸)技改项目回报的前景尚可：15.07%的所得税前财务内部收益率，高于国内金融机构贷款利率和同行业平均水平；年均10482万元利润和年均缴纳4032万元增值税均优于同业平均值；7.94年投资回收期表明项目盈利能力较好，6.36年借款偿还期表明有较强的债务清偿能力。

湘江的精品牛皮袋纸主要用于水泥袋，未来在水泥包装方面纸质的牛皮袋并不是发展方向，未来该种产品前景不甚乐观，虽然目前看还不错。 国金证券建材研究员贺国文此前公开质疑。

牛皮纸市场很好，没有问题。 吴佳林依然看好包装纸的前景，但他同时却非常认可这次否决包装纸技改工程。 缓一下大有好处，现在银根紧缩，实施从紧货币政策，这个项目主要靠银行借贷，如果通过就会增加公司财务费用和资产负债率。

岳阳纸业披露：项目总投资为9.19亿元，其中由湘江纸业申请贷款5.3亿元。不过比起已被通过的优化40万吨含机械浆印刷纸项目24亿元的总投资，其中高达15.7亿元的借贷，包装纸技改工程似乎是小巫见大巫。

通过的40万吨含机械浆印刷纸项目是增发新股的投资项目，有所不同。 吴佳林向解释。2007年3月，公司定向增发融资17.8亿元(原计划10亿元)。 我们和机构沟通得很好，一点问题都没有。

稳打稳扎

去年12月13日，岳阳纸业新老董事长与机构投资者见面。吴佳林表示，将继承王祥的好思路、好作风，求真务实，效益优先，使公司发展得更好更快更稳健，以良好业绩回报投资者。

而12月4日，面向湖南省国资委领导，吴佳林亮出了 量力而行，稳扎稳打，风险可控，注重发展的质量 的执政方针。

应该说，在岳阳纸业 林纸一体化 不变的大前提下，王祥和吴佳林执政思路有所差别。 泰阳证券首席分析师刘亚辉认为， 王祥是创业者，开疆拓土，求快求大，加上到了快退休的年纪，想在离开前早点实现岳纸整体上市，这是可以理解的。而吴佳林是守业者，求稳健，讲策略，也没错。只是这两种不同的思路交接一旦不顺畅，自然就会出现些状况。

最大的状况爆发于去年11月17日，岳阳纸业公告，湖南省国资委 暂不同意 公司配股。

去年9月18日，岳阳纸业公告：计划以总股本4.35亿股为基数，每10股配售3股融资。配股募资将收购泰格林纸所持湖南骏泰浆纸公司100%股权、增资骏泰公司续建怀化项目、补充怀化项目流动资金，并收购不少于60万亩林地。

复牌后的岳阳纸业开始疯涨，股价从停牌前的29.21元拉升到10月10日的最高价44.85元。究其原因，配股方案吹响了公司突进利润丰厚的上游 林业资源的集结号。从此，岳阳纸业 纸中茅台 的美名传播开去。

岳阳纸业实际上一直致力于林－浆－纸产业链中长期供不应求的林业环节，那是纸业真正价值所在，也是纸业估值贵族生长之处。 国信证券造纸行业首席分析师李世新高调评价，据他测算，若配股融资和项目收购顺利完成，则岳阳纸业自有林地将从目前的106万亩扩大到至少226万亩，项目配套林业基地建成后会达从而对材料的机械性能有比较全面的认识到至少376万亩，这意味着在最能提高公司价值、毛利率维持在50%左右的林业业务上，岳阳纸业的规模有望扩大2.5倍以上。

但就是这个机构投资者和纸业分析师眼里的完美计划，随着总导演王祥的谢幕，迅速凋谢。 配股取消主要是因为股价太低了，无法筹建到预计资金，但这个项目不会黄，等大股东实施得差不多了，再装进来也不错。 一位岳阳纸业中层骨干透露公司新任管理层的 意外行为 。

去年11月16日，先知先觉的岳阳纸业股价已跌到22.79元，以此价格想要完成每股不低于20元，配售1亿股，募资20亿元的原定目标，显然不大现实。

尽管该人事变动使公司盈利及价值不确定性增大，投资信心也因此可能在一定时期内对公司价值认同度下降，但我们对国内林业资源价值仍然看好，进而认同公司长期的价值。 事后，失望的李世新冷静下来， 资源的盈利及价值其实对管理层能力的敏感性要弱于竞争性资产，我们很容易记住竞争性产业中企业家的名字，而这在资源型产业中要困难得多。